：26年盈利预测，新增27年，预测25-27年归母净利润分别为8.44、9.01、9.82亿（25-26年前次为9.1、9.6亿），最新市值对应25-27年PE分别为19x、18x、16x，维持增持评级。公司坚持“双轮驱动”战略不动摇，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪。”

　　1.投资要点：事件：公司发布2024年报，实现收入23.87亿，同比下降2.56%，实现归母净利润7.99亿，同比下降3.29%，扣非归母净利润7.32亿，同比下降3.13%。

　　2.测算24Q4收入4.25亿，同比下降14.77%，实现归母净利润1.29亿元，同比下降23.12%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下降37.64%。

　　5.投资评级与估值：公司处于稳老品市场、拓新品增量的改革过渡期，叠加宏观需求恢复较慢，略下调25-26年盈利预测，新增27年，预测25-27年归母净利润分别为8.44、9.01、9.82亿（25-26年前次为9.1、9.6亿），最新市值对应25-27年PE分别为19x、18x、16x，维持增持评级。

　　6.公司坚持“双轮驱动”战略不动摇，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域。

　　7.展望2025年，公司重点工作在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革。

　　8.我们认为，公司具备品牌、渠道和资本优势，中长期有望通过内生外延实现持续增长，建议重点关注。

　　11.其中榨菜量价贡献分别同比-1.68%、0.18%，全年销量11.1万吨，与22-23年和19年销量水平基本相当，规模稳定；萝卜量价分别同比-29.79%、7.61%，主要系渠道和产品调整，报告期加大萝卜在特殊渠道小规格产品推广，今年公司推出针对盒马超市的定制款风干萝卜干，关注其后期表现；泡菜量价分别同比16.1%、-11.98%。

　　12.分区域看，24年华中、西南和东北区域收入保持正增长，其他区域均有不同程度下降，但幅度不大在-5%左右。

　　13.分销售模式看，24年公司在直销、经销分别实现收入1.51、22.32亿，同比-3.68%/-2.5%。

　　14.报告期内经销商数量净减少607家至2632家，主要系公司为严管价格和市场秩序，渠道进行优化。

　　18.24Q4毛利率为43.38%，同比下降7.九游娱乐 九游娱乐官方27pct，预计主因年底费用兑付影响。

　　19.24年销售费用率13.58%，同比提高0.21pct，其中市场推广费1.24亿，同比增长30.55%，主要系在商超渠道加大费用投入，稳定份额；品牌宣传费0.24亿，同比下降65.22%，公司主动减少了广告及咨询费用。

　　20.全年公司净利率为33.49%，同比下降0.25pct，利润率保持稳定。

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　　海通证券-天味食品-603317-公司年报点评：Q4主业表现亮眼，外延并购双向赋能

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