10月24日晚间，涪陵榨菜前后脚发布了公司三季报和终止并购的公告。前者显现了主业增长乏力，后者则直接“表示”品类拓展不利。
三季报显示，今年前三季度，涪陵榨菜实现营业收入19.99亿元，同比增长1.84%；实现净利润6.73亿元，同比微增0.33%。其中，第三季度实现营业收入6.86亿元，同比增长4.48%；实现净利润2.32亿元，同比增长4.34%。
乍一看，是份不错的三季报，然而，更能说明公司真实经营状况的扣非净利润却并不理想。第三季度，涪陵榨菜的扣非净利润为2亿元，同比下滑5.63%；前三季度的扣非净利润则同比下滑3.43%至6.15亿元。
扣非净利润下滑幅度扩大，源于销售费用的增长。单第三季度，涪陵榨菜的销售费用为1.24 亿元；前三个季度的销售费用总和为3.19亿元，较上年同期的2.72亿元增长了17.28%，远高于营收1.84%的增幅，扣非净利润因此被拖累。
然而，三季度理财收入的大幅度增长，保了公司的净利润水平。财报显示，前三季度，涪陵榨菜的投资收益为5937.28万元，较上年同期的1875.74万元同比增长216.53%。对此，涪陵榨菜解释称主要为报告期购买的保本固定收益型理财产品，按合同约定固定利率收益同比增加。事实上，剔除上半年的1825.11万元投资收益，单第三季度的投资收益就达到达到4100万元，占了三季度净利润的20%以上。
理财收益虽然为财报“增色”不少，但这终究属于非经常性收益。销售费用增幅与营收增幅的严重脱节，很大程度上说明了榨菜难卖的现状。事实上，这已不是新鲜线年，涪陵榨菜的年营收已连续两年缩水。公司的经销商数量已从2023年的3239个，下滑至2025年上半年的2446个，一年半时间减少了793个。
瓶颈压力之下，企业一方面围绕榨菜主业推新品，一边通过并购做多品类布局。但从结果来看，两种路径均“出师不利”。
前三季度，涪陵榨菜的研发费用为752.33万元，虽然总数并不大，但较上年同期的661.31万元同比增长了近14%。内参君注意到，今年截至目前，涪陵榨菜已推出了乌江轻盐榨菜、中高端系列“只有乌江”、风味榨菜酱等新品，前三季度销售费用增长与新品的推广也不无关系。
另外，随着渠道的碎片化演变，定向推广也带来了销售费用的增加。在今年的半年报中，涪陵榨菜曾指出，公司为强化存量市场竞争优势，在大九游娱乐文化 九游app官方入口商超、连锁便利店及生鲜渠道实施精准营销策略，提升产品上架率、优化终端陈列方案以及开展消费者促销活动等，导致相关市场推广费用增加。
但新品的成长需要时间，如果新品中出不了爆品、对营收的拉动作用也是有限的，这在三季报中已有所体现。
涪陵榨菜应对增长瓶颈的另一条路径，是计划通过并购拓展品类，这条路径对收入的拉动效果或许更直观，但眼下也已告吹。
今年4月，涪陵榨菜宣布拟通过发行股份及支付现金方式，收购四川味滋美食品科技有限公司（以下简称“味滋美”）51%股权。味滋美主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，主要产品为火锅调料、中式菜品调料、肉制品等，在B端餐饮渠道积累深厚，其产品覆盖超万个餐饮终端。
2023年、2024年，味滋美的营收为2.84亿元、2.65亿元，同期净利润分别为4071万元、3962万元，虽然餐饮行业复苏不及预期导致订单量下滑，但公司毛利率稳定在30%以上。
彼时，涪陵榨菜在公告中称，为推动实施“百亿乌江”战略，公司拟通过“拓品类+拓渠道”的双拓战略寻求新一轮增长，一直在搜寻优质酱类、复合调味料、预制菜并购标的企业，计划通过产业收购高效促进产品品类拓展和渠道建设。收购味滋美，可助力公司快速进入复合调味料市场和餐饮渠道，一举实现品类拓展和渠道拓展的双重目标。
然而，半年之后，涪陵榨菜于日前突然发布终止收购的公告。对于终止交易的原因，涪陵榨菜表示，由于外部环境较本次交易筹划初期发生了一定变化，公司与本次交易的交易对方就部分核心商业条款未达成一致意见。结合当前市场情况及上述原因，公司董事会经审慎研究与充分论证，决定终止本次交易。
至于是哪些商业条款未谈拢，外界不得而知。不过，涪陵榨菜的证券事务代表日前在接受《每日经济新闻》采访时表示，“今年餐饮行业增速放缓，门店关门、停摆现象较多，直接影响了味滋美的业务表现”。
不过，涪陵榨菜在公告中也表示，“鉴于公司与味滋美在业务层面存在一定的互补性，公司不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性”。同时，公司也将继续寻找有协同效应的收购标的，推进新业态、新模式的整合。
主业增长和品类拓展两条路径都遇到了障碍，短期内，涪陵榨菜的财务报表不会很好看。可以想象，新任领导班子要承担的压力不小。今年9月，涪陵榨菜原总经理赵平、副总经理贺云川相继宣布离任，二人均是公司的“元老”，而接任的高管们多为年轻一代的80后。
“老将”退场，“新人”登场，多少让外界看到了一些新的可能性。但走过“榨茅”的高光之后，今时今日的市场环境变幻莫测，“焕新”后的涪陵榨菜管理层能否在不确定中讲出有关榨菜的新故事，或者讲出榨菜以外的故事，以冲破当前的经营瓶颈，仍具挑战。
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