表2：天味食品实际控制人及一致行动人持股情况（截至2023/10/17）5

　　川味复调领跑者，品牌美誉度高。四川天味食品集团股份有限公司是以火锅底料和川

　　菜调料为主导的大型川味复合调味料生产企业，其前身是2007年成立的四川天味实

　　业有限公司，2010年改制成为股份有限公司，2019年在A股上市。公司品牌知名

　　度与美誉度高，旗下拥有“大红袍”和“好人家”两项中国驰名商标，“天车”品牌

　　被商务部认定为“中华老字号”，“天味食品餐饮高端定制”研发水平全国领先。

　　公司产品品类丰富，畅销海内外。公司“好人家”品牌覆盖手工牛油火锅底料、酸菜

　　鱼调料、小龙虾调料、香肠调料等上百个sku，产品畅销全球近40个国家及地区；

　　“大红袍”产品线覆盖火锅、烤鱼、串串、中餐、粉/面、小吃等多个品类，产品畅销

　　荣获工业和信息化部颁发的“国家级绿色工厂”称号；入选“国家级消费品标准化试点项目”名单，为全国调味品行

　　业首家；荣登《2021胡润百亿潜力品牌榜》，为复合调味品细分类目唯一入选品牌

　　启动天味食品集团品牌“双轮驱动”战略；好人家品牌“不辣汤”系列新品上市；荣获“2020成都民营企业100强”

　　2018荣获“四川民营企业百强”等称号；集团中心实验室获得中国合格评定国家认可委员会颁发的“CNAS认可”证书

　　2017荣获“全国实施卓越绩效模式先进企业”称号；国务院食安委一行莅临天味督查

　　2015荣获“中国火锅调料产业十强品牌企业”“四川省地方名优产品”等；面向餐饮企业全新推出餐调定制业务

　　公司控制权稳定。公司实际控制人为创始人邓文先生和唐璐女士夫妇。截至2023年

　　10月17日，邓文先生与唐璐女士通过直接及间接方式共同控制公司74.37%的股

　　表2：天味食品实际控制人及一致行动人持股情况（截至2023/10/17）

　　注：邓文先生及唐璐女士的一致行动人为其出于个人资产规划需要设立的多个私募基金。

　　实施股权激励，激发团队核心动能。公司曾于2020、2021年发布激励计划，但由于

　　消费场景波动、消费需求暂时疲软等因素，导致公司业绩目标完成难度大，股权激励

　　计划终止实施。2022年2月，公司九游娱乐文化 九游app官方入口再次公告股权激励方案，计划向高管、中层管理

　　者和技术骨干共计181名人员授予1,197万股限制性股票，占授予日公司总股本的

　　1.56%；后于2022年6月完成登记，实际授予978.44万股，占授予日总股本的1.30%

　　（其中含两名副总裁因授予日前6个月有卖出行为暂缓授予的71万股，以及200万

　　股的预留部分）。公司激励计划覆盖范围广，深度绑定员工利益，激发团队活力。

　　激励计划第二期解除限售条件初步核算达成。两次解除限售期的业绩目标为，以2021

　　年营业收入为基数，2022/2023年营业收入增长率不低于15%/32.25%，解除限售比

　　例为50%/50%。目前第一期目标已完成，并于23年6月解除限售。根据公司初步

　　1,197万股限和技术骨干（其2021年营业收入为基期，进行中，第一期于2023年

　　制性股票授予日前6个月2022年/2023年营业收入增长6月6日解除限售上市流通

　　23Q1-3，公司收入业绩稳健成长。公司上市首年，即2019年，总营收、归母净利分

　　别同比增长22.26%、11.39%。20年受益于家庭烹饪频次、时长提高带动C端需求

　　和公司积极的渠道扩张，公司总营收、归母净利增速亮眼，分别为36.90%、22.66%。

　　21年，公司总营收、归母净利分别下滑14.34%、49.32%，主要由于调味品行业短

　　期需求疲软、竞争加剧。22年，公司实现营业总收入26.91亿元（+32.84%），归母

　　净利润3.42亿元（+85.11%），营收、业绩显著改善主要由于公司终端精细化管理，

　　产品动销提升，渠道库存趋于良性，同时市场费用投放更加精准，运营效率提高，以

　　及2021年基数较低。23Q1-3公司实现总营收22.34亿元（+17.04%），归母净利

　　23年全年预计归母净利同增31%左右。根据公司公告，经初步核算，23年公司总营

　　公司火锅调料稳健成长，中式餐品调料潜力大。公司产品以火锅底料、中式菜品调料

　　为主，2022年二者收入占主营业务收入比重合计为88.49%。16-22年，火锅底料为

　　公司收入占比最高的产品品类，除21年受消费波动影响行业暂时承压外，整体保持

　　稳健增长，16-22年CAGR为17.19%。公司中式菜品调料收入规模快速增长，23Q1-

　　3其收入占主营业务收入比重超过火锅底料，达到50.34%。23Q1-3，公司火锅底料、

　　中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入8.46、11.21、1.83亿元，同比分别增长

　　图3：公司分产品收入占主营业务收入比重（%）图4：公司火锅调料、川菜调料收入及增速（亿元，%）

　　经销渠道为主，23Q1-3定制餐调、电商渠道快速增长。16-20年，公司经销渠道收

　　入占主营业务收入的比重保持在80%以上，随着公司对于电商、定制餐调等新渠道

　　的持续拓展，经销渠道占比略有下滑，23Q1-3，经销渠道收入占主营业务收入的比

　　重为76.80%。23Q1-3，公司经销、定制餐调、电商渠道收入分别为17.10、2.27、

　　图5：公司分渠道收入占主营业务收入比重（%）图6：公司分渠道收入情况（亿元）

　　资料来源：Ifind、公司公告资料来源：Ifind、公司公告注：同前图。

　　注：公司2023Q1-3经营数据公告仅列示了经销商、定制餐调、电商三个占比较高

　　渠道的收入，未对商超直营和外贸单独列示，故暂将此三渠道外的主营业务收入均

　　销售网络全国化布局，西南、华东、华中为23Q1-3收入前三区域。公司销售网络遍

　　布全国，分区域看，西南地区收入占比维持三成左右，华东、华中紧随其后，23Q1-

　　3公司西南、华东、华中区域收入分别为6.77、5.39、3.71亿元，同比分别增长32.62%、

　　22年，公司各区域均保持了较好的增长，CAGR均保持在双位数，其中出口、华东、

　　图7：公司分区域收入占主营业务收入比重（%）图8：公司分区域收入情况（亿元）

　　22年以来盈利能力持续提升。21年调味品行业整体承压，公司毛利率、净利率也出

　　现小幅下滑，22年以来，公司盈利能力持续改善。22年公司毛利率、净利率分别为

　　于公司促销理性和费用投放更精准。23Q1-3，公司毛利率、净利率分别为36.89%、

　　23Q1-3期间费用率保持稳定，管理费用率小幅上行。20年公司销售费用率波动较

　　大，同比+6.10pct至20.05%，主要系广告费、业务宣传费和促销费增加所致；21年

　　销售费用率维持高位主要由于行业竞争加剧，获客成本增加；2022年，公司促销力

　　度减小，费用投放更加精准，销售费用率同比-5.05pct至14.42%；23Q1-3公司销

　　1.45pct，主要是股份支付费用、人工成本、咨询服务费用增加影响。16年至今研发、

　　我国复合调味品市场规模快速成长。复合九游娱乐文化 九游app官方入口调味品是指由两种及两种以上的基础调味

　　品按一定比例调制、可以满足不同口味需求的调味品，主要包括鸡精、火锅底料、中

　　式复合调味品、西式复合调味品等。根据艾媒咨询数据，2021年我国复合调味品市

　　我国复合调味料渗透率提升空间大。根据艾媒咨询数据，2020年我国复合调味品渗

　　透率为26%，低于首位的美国，和饮食习惯相对接近的日韩相比，也仍有较大差距。

　　我国餐饮市场规模稳健成长。复合调味品下游可分为餐饮消费、食品加工和家庭消

　　费，其中餐饮渠道占比最高。2021年，我国餐饮行业收入达4.7万亿元（+18.6%）；

　　2022年，消费场景受损严重，餐饮行业收入暂时性回落，但随着消费场景逐步恢复，

　　餐饮行业，尤其是连锁餐饮发展，带动定制调味品需求提升。2022年，我国连锁餐

　　饮企业门店数量为4.8万家（+10.1%）。根据美团数据，我国餐饮连锁化率2018年

　　为12.8%，2020年升至15.0%，我国餐饮连锁化率持续提升，且与美国（54%）、日

　　本（49%）相比，提升空间仍大。对于大型连锁餐饮企业，使用定制化的复合调味品

　　可以降低成本、提高效率和稳定性，以及满足特色化、定制化的风味需求；一些专业

　　化的复合调味品企业甚至可以为餐饮企业提供专业的从菜品研究、成本控制、烹饪流

　　小B端复合调味品仍处于发展初期。20年初到22年末，餐饮大B端承压，催化了

　　小B端产品迭代、降本增效诉求；复调小B渠道发展加速，有望成为未来3-5年复

　　调行业核心增长驱动力；同时复调在小B端仍然处于发展初期，品类、渠道仍有待

　　居民收入水平提高带动食品消费水平提升。2022年，我国城镇居民/农村居民人均可

　　支配收入分别为4.93/2.01万元，同比分别增长1.9%/4.2%。收入水平的提高带动了

　　我国居民的人均食品消费水平的提升，2022年我国居民人均食品烟酒消费支出为

　　图16：我国城镇及农村居民人均可支配收入情况图17：我国居民人均食品烟酒消费支出

　　农村居民人均可支配收入（万元）我国居民人均食品烟酒支出（元）同比（%，右）

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　　（2024年高考线年普通高等学校招生全国统一考试政治试卷 新课标综合卷（含解析）.docx

　　世界资源研究所-可再生能源行业：印度尼西亚可再生能源项目开发投资指南.pdf

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